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2021年梧桐树开放日暨一季度行研会(下篇)|干货分享

2021-02-26 16:49:35
 113日-15日,2021梧桐树开放日暨一季度行研会在北京举行。梧桐树资本管理层参加行研会议与梧桐树资本投研团队开展了深度交流。

 

本次开放日有20余位梧桐树资本投研团队成员共同参与,覆盖风险投资、半导体、大健康、新能源新材料及母基金等五大业务板块,每位投研同时逐一分享行研数据,随后,直接进入互动问答环节,共同探讨论前瞻的投资机会和投资理念。

 

 

由于疫情原因,来自国家中小基金、中金启元、中海海富、锦松家办、建行资管、珠海发展投资基金、青岛科创母基金、青岛市政府引导基金、巨峰科创、常州高新投创业投资有限公司、常州投资集团、华金资本、容百科技、欣旺达、金生未来等数十家优质VIP级合作伙伴,通过腾讯会议聆听了行研内容。

 

 

梧桐树资本创始合伙人刘乾坤表示,“2021年,梧桐树开放日的行研更注提升投研同事的行业研究方法论,即掌握行业研究的核心能力,形成一套好的分析框架和判断标准;洞察行业发展的空间和关键驱动力,能够预判行业未来的发展,真正做到前瞻性分析。

 

本文内容为下篇,主要内容为梧桐树资本风险投资团队的行研观点,干货满满!

 

 

风险投资板块行研

1月15日

 

01

 
《物联网系列——智慧矿山专题研究
梧桐树资本风险投资团队 于凤田

 

 

【核心观点】

 

1、 矿山智能化是非常复杂的系统,其总体架构包括8大智慧系统。

 

2、 矿山智能化当前处于从起步到加速的拐点阶段。从顶层设计的颁布,到实施细则陆续出台,再到标准制定和科研创新协同发力,煤企、高校和科技公司多方配合,可以看出中央、重点省区以及煤炭、科技行业均对煤矿智能化重视程度很高,推进力度很大。随着煤炭行业高景气运行带来的煤企现金流充裕以及对“科技强安”的重视,煤炭企业配合发展智能化的意愿和能力也是非常充足的,煤矿智能化发展兼具天时、地利、人和。

 

3、 市场空间巨大,供给产能难以覆盖需求增长。存量煤矿进行改造实现全面智能化单矿一般需要投资2-5亿元。新建煤矿建设智能化系统需在传统机械设备投入的基础上增加30%。考虑到我国存量5000余座煤矿以及未来产能臵换新建煤矿,煤矿智能化将打开煤机智能制造领域万亿级的市场。另外非煤矿山全国也有三万多座,也有很强烈的改造需求。

 

4、重点关注智慧矿山中智能装备的升级浪潮。

 

 

02

 

《机器人核心零部件行业研究报告
梧桐树资本风险投资团队 马龙
 

 

【核心观点】

 

工业机器人行业上游—核心零部件:工业机器人的三大核心零部件减速器、伺服电机、控制器分别占机器人成本的35%、20%、15%,是工业机器人核心技术壁垒所在,目前由外资主导。

 

工业机器人行业中游—本体制造:与零部件相比,机器人本体的技术难度相对较低,但高端应用市场(如汽车制造、3C电子等)主要依赖进口,但在对制造成本敏感的中低端应用领域(诸如化工、金属制造等),国产化需求已达60-70%。

 

工业机器人行业下游—系统集成商:系统集成技术难度比本体制造、核心零部件制造技术难度低,商业模式更倾向于轻资产,市场空间更广阔,系统集成环节市场空间约为工业机器人环节的3-4倍。2019年工业机器人下游使用行业中, 汽车制造业占比为28%,电子产品占比约为24%,金属业占比约为12%,塑料与化工业占比约5%,其中电子电器行业的应用增长最快。

 

核心零部件分析:国产替代速度伺服系统>控制器>减速器,但仅做机器人市场,市场天花板较低,需要横向拓展其他应用领域,或者向中下游产业切入,后一种模式市场空间更大,也是工业机器人巨头常见发展路径。

 

伺服系统:2018年的交流伺服电机市场规模150亿元,电子及半导体制造、机床、工业机器人等主要三大领域的应用占比达37%,其中工业机器人的占比9%。我国伺服系统最有可能率先完成国产替代。

 

减速器:技术壁垒高,市场集中度高,其中谐波减速器国产化进程较快,但国内减速器生产厂家体量都较小。

 

控制器:成熟机器人厂商一般自行开发控制器,与本体绑定效应强,从而保证机器人的稳定性和技术体系。国产控制器在控制板卡等硬件方面已逐渐成熟,主要差距体现在控制算法、二次开发等软件方面,在操作精度、稳定性方面略逊一筹。

 

工业机器人行业发展趋势:主要围绕人机协作、人工智能和仿生结构三个重点展开。智能化、柔性化是当前工业机器人技术的主要发展方向,小型化、轻型化的趋势逐渐明朗。工业互联网应用与智能工厂解决方案也是智能化方面的重点。

 

工业机器人起源于美国,盛于日本,销往中国。日本发那科作为工业机器人全球总龙头,估值溢价背后反映的是公司核心竞争优势:持续研发+产品齐全+高自供率+正确的市场定位及销售策略。

 

借鉴日本工业机器人产业成功经验,我国工业机器人发展目前处于战略机遇期,原因有三:1、中国工业机器人长期需求空间广阔,处于景气上行通道;2、积极的产业政策;3、产业链上下游相互促进。

 

全球工业机器人销量增长稳健,2001-2019年复合增速超 9%,2018年全球工业机器人销售额达到165 亿美元;中国工业机器人销量增速高于全球,2001-2019年复合增速超34%,预计2021年中国工业机器人市场有望突破70亿美元。

 

考虑到市场规模、核心壁垒、可行性、下游需求贴合程度等维度,优先考虑掌握核心技术的工业机器人企业(1.0阶段工业协作机器人);其次是掌握核心技术的智能机器人企业(2.0阶段工业协作机器人);最后是核心零部件生产企业。

 

 

 

03

 

《工控安全行业分析
梧桐树资本风险投资团队 杨宏宇
 

 

【核心观点】

 

1、工控安全上游市场产业规模较大,2019年三类主要设备市场规模约300亿,增长速度趋于平稳;石油化工、电力是目前工控的最主要应用领域。

 

2、 保守估计,现阶段工控安全市场规模在10-15亿左右,行业天花板在百亿级别,目前处于快速发展的早期阶段,客户类型以大客户为主。

 

3、 工控安全在安全目标、服务要求和客户主管部门都有较大差异,因此工控安全公司的产品、销售体系以及团队等都有着较大的差别。初创者后发劣势较小。

 

4、工控安全定制化要求高,客户粘性高,但不易于行业扩展,通用性差。产品形态初级,与其他创新类安全市场相比,故事属性(预期)较弱,落地性更强。

 

5、 比起传统信息安全厂商,更看好自动化转型和专注工业控制厂商,成长起来的工控安全厂商反而具备反包传统信息安全市场的机会。

 

6、前期自动化转型客户由于其渠道资源优势,在前期发展阶段会具有较大的优势,但随着工控安全产品的不断迭代,市场进入产品技术比拼阶段,则兼具自动化和安全基因的创业公司具有较大的发展潜力。

 

7、在判断具体项目时,从产品、渠道、团队、落地场景方面进行判断。落地场景方面重点关注其垂直应用场景,电力>石化>轨道交通>其他。产品层面,更关注其产品体系而非产品能力,在渠道端,关注其与自动化厂商深度合作的企业。

 

8、 行业最大的风险是工控内嵌需求无法满足,体现在目前的工控安全产品体现在与业务的融合度仍然不够,在深度检测与业务相关的攻击行为的时候往往乏力,缺乏真正有效的方法。

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