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在“梧桐树开放日”听行研分享是怎样一种体验?(上篇)

2020-07-28 11:36:08
  7月22日-24日,2020年梧桐树开放日在北京举行。梧桐树创始合伙人、总裁刘乾坤,梧桐树资本创始合伙人童玮亮,梧桐树资本管理合伙人高申等梧桐树管理层参加行研会议并与VIP级合作伙伴展开面对面的深度交流。
 
本次活动,来自国家智能制造基金、北京科创母基金、招商局资本、新湖财富、中交基金、中兵广发、珠海横琴母基金、新松机器人、洪泰基金等近200家机构加了大健康、风险投资、半导体、新能源新材料板块的梧桐树开放日。其中,现场参与嘉宾79人,线上参与嘉宾127人。

 

开放日现场嘉宾

 

开放日伴手礼

 

本次开放日的设计更注重直接、坦诚的沟通,20余位梧桐树资本投研团队成员共同参与,逐一分享行研数据。每位投研同事分享行研后,直接进入互动问答环节,与会嘉宾共同探讨论前瞻的投资机会和投资理念。

 

梧桐树创始合伙人兼总裁刘乾坤表示,“通过行业研究,挖掘投资机会、开启新知。从碎片化信息到整体分析,这都是我们目前需要的。

 

梧桐树创始合伙人兼总裁刘乾坤

 

梧桐树资本通过多年的行研经验,已经形成“行业背景+产业链概况+行业驱动+未来趋势”的行研框架。

 

我们的目的是为看好的赛道做深入的行业研究并画出其产业图谱,同时,依据产业图谱找到相应的优质被投企业。”

 

 

我们对各个业务板块的核心观点进行了梳理和提炼,本文为上篇,大健康、风险投资板块行研内容如下:

 

01

大健康板块行研

 

7月22日下午

「外部嘉宾参与情况」

线上:42人

线下:7人

参与机构:47家

 

《口腔耗材行业研究》

梧桐树大健康产业投资团队张章

 

口腔诊疗市场规模已达千亿以上,目前国内正处在发展的爆发期。在种植领域中,种植体为核心耗材,国内市场方面由进口占据主导,已有部位企业分别获批产品目前在材料和表面处理等方面技术已逐步成熟,但需要进行长期的渠道和品牌建设,进口替代蓄势待发。

 

正畸领域中隐形正畸由于其隐形美观,复诊周期长,治疗预期可视化,自动化高以及清洁卫生等优点,成为未来正畸领域重要发展方向,可以使本土企业得到快速发展机遇,享受进口替代和行业自增长的双重红利。

 

【现场讨论】

尽管现在处于爆发时段,但问题在于,牙齿诊疗由于每个人差异大,相对来讲没有明显的疗效副作用对比,因此新的创业公司市场发展艰难。

 

 

《我国外泌体行业投资机会分析》

梧桐树大健康产业投资团队李杰

 

外泌体(exosome)作为宿主细胞分泌的一种胞外膜泡, 是宿主细胞与受体细胞进行信息交换和远程调控的主要方式。它具有有较小的免疫源性、有细胞靶向能力、有穿过生物屏障的能力,并且临床试验表明,相对大规模的生产是可能的,并表明外泌体疗法可以安全地用于人类。

 

由于这种特性,所以外泌体研究具有巨大的诊断和治疗潜力,同时,它可以替代侵入活检用于诊断和监测癌症的非侵入方法。在过去十年中,关于外泌体领域的论文出版数量呈现指数增长的发展态势。这意味着外泌体研究进入突破阶段,产业化在即。现在已经研制出了针对筛查前列腺癌的外泌体产品。

 

目前外泌体产业在欧美日已蓬勃发展,几年时间内出现了近 20 家生物技术公司,且国内尚处在萌芽阶段,跨境投资合作更是凤毛麟角,因此外泌体时十分具有投资潜力的。

 

【现场讨论】

对于外泌体产业的发展,现在仍然处于科技研发阶段,对于外泌体产品是否能进行规模产业化仍存在疑问。并且需要确定外泌体行业的具体发展目标和具体发展方向。

 

 

 《遗传病检测行业研究》

梧桐树大健康产业投资团队赵玥

 

遗传病基因检测是继 NIPT、肿瘤诊断/个体化医疗后,精准医疗又一爆发的风口。目前,辅助生殖、孕妇产检与新生儿的基因检测较为成熟,但单基因遗传病基因检测和多基因慢性遗传病基因检测市场仍有巨大未满足需求。遗传病基因检测成本下降、基因治疗的突破性技术发展、基因大数据与医疗 AI 技术的发展,将为遗传病基因检测带来更多机遇。此外,IVD、LDT 与院内检测市场将长期共存,能够将小 Panel 产品注册审批,在某一细分方向的 LDT 模式具备优势的企业将从市场胜出。

 

 《临床病原微生物诊断的行业研究》

梧桐树大健康产业投资团队王东东

 

2020 年的新型冠状病毒全球大流行,疾病正在严重威胁着人类的健康和生命,因此目前在病原微生物诊断领域对临床上病原微生物诊断的准确性和时效性提出的更高的要求。

 

我国自 2012 年以来,国家出台众多政策限制对抗生素的使用,微生物检测的重要性凸显。中国临床微生物相关科室建设和人员的配置正在逐步完善,诊断量的大幅提升;也正是由于2020新冠病毒的爆发,导致从政府端、医院临床端、产业端到普通百姓,对于病原微生物感染的认知和重视都会达到前所未有的高度。政策推动本行业发展,通过疫情影响,微生物检测迎来巨大投资机会。

 

在我国病原微生物诊断领域没有绝对的龙头,上市公司安图生物、万孚生物、东方生物、万泰生物、达安基因、硕世生物等,或是只有部分微生物诊断业务,或是只有新冠检测产品业务,市场格局比较分散,对于一些在某类病原微生物诊断细分领域具备领先优势、或是微生物诊断产品线和技术储备丰富、或是在新技术平台上占据技术领先优势的项目,将成为病原微生物诊断赛道的优质投资标的。

 

《母基金如何筛选医疗领域的投资机构》

梧桐树资本母基金团队丁玲

 

 

政府与政策、产业、资本的推动和助力下,一级市场的医疗投资蓬勃发展,尤其是年初新冠疫情带动的IVD行业猛增以及科创板对医疗产业的支持

 

整个医疗GP的格局有两个大趋势,第一是从2013年开始,综合基金和产业中细分行业和专业团队中逐渐分化出来,新生代投资人开始自立门户,逐步形成目前股权市场格局大综合,专细分的GP行业版图。第二是医疗CVC(Corporate Venture Capital)投资主体更加活跃,通过母基金,合资GP,直投和孵化器等多种方式参与投资,产业资本通过投资丰富自身创新形式的同时,也加速了产业整合升级速度和运作效率,推动股权投资市场的价值挖掘。

 

站在LP的角度,梧桐树资本母基金对医疗GP的考查重点在于:团队、策略和成长性,尤其是团队的产业资源是我们非常看重的,一个好的基金需要涵盖的特质有:专业,专注,自律和利益一致性。

 

未来医疗GP的增长在于产业转投资和综合型GP的持续分化,以及医疗GP团队的不断成长与自立门户,随着存量项目水涨船高,新增项目如何产生和发掘,一定是孵化背景或产业方最先感知,产业背景的GP会是未来的方向,也是我们关注的重点。

 

梧桐树资本基金总监关贝儿主持大健康板块

 

大健康板块行研分享结束后,现场嘉宾与投资团队进行了深入的交流和互动。

 

梧桐树开放日现场嘉宾

 

 

02

风险投资板块行研

 
7月23日上午

「外部嘉宾参与情况」

线上:50人

线下:12人

参与机构:53家

 
《工业机器人行业发展规律特征分析》
梧桐树资本风险投资团队陆游龙

 

 

工业机器人发展的三个商业内驱力:机器换人技术成熟度和成本拐点到达,市场需求倒逼生产离散柔性化,经济下行驱动利用先进技术从管理要效益。

 

目前外部驱动力有:第五次制造业转移推动产业升级;贸易战+大国博弈推动自主可控国产替代,政策鼓励地方扶持推动中国全产业链建设,通用工业机器人本体国内外差距不大,国内集成商相对进口巨头代理商具备良好本地化服务优势。这意味着IP 过期和核心零部件的突破将推动各个形态工业机器人快速进入国产化进程。

 

目前整个行业处于对外人精我廉,对内人有我精。技术的次第成熟,将使各个企业相继快速进入人精我廉人廉我无。

 

目前行业需求的爆发点在于存量产能改造升级,管理控制调度优化,以及新能源等细分领域新建产能。同时半导体领域作为政策鼓励的核心方向,同样具备规模落地基础。而长尾领域和中小制造业则整体受去产能去库存+经济周期+疫情影响推动,开始实现0-1 的突破和产业集中度提升。

 

当前工业机器人领域存在的挑战在于,目前需要突破国际厂商的先发优势,技术和核心零部件的制造和先进材料有待提高和突破。高端技术人才不足和下游客户的强势度导致行业普遍现金流不佳。技术同质化带来的恶性竞争,导致企业承受性能与成本的双重压力。

 

下一代工业机器人需要解决更自然灵活的协同问题,以胜任更自主多变的智能制造场景以及和人。其技术核心在于传感,物联网和人工智能基础和工程优化的突破。

 

《不同产业B2B商业模式总结》

梧桐树资本风险投资团队于凤田

 

 

B2B 由于不同细分行业属性差异较大,单一 B2B 平台很难实现跨行业的延展,不同的行业属性很大程度上决定了该行业中 B2B 平台的发展空间和价值,针对 B2B 行业赛道的选择总结出了以下几条标准:

1. 市场净毛利规模大且产业链长

2. 产业链各环节高度分散且效率低下

3. 流通的 U SKU 数量繁多且可被数字化

4. 平台增值服务延伸空间大平台增值服务延伸空间大

 

 

投资人整体是按照三四一二象限的顺序看过来的。纵轴是产品的标准化程度,这里主要指的是产品的复杂程度。

 

关于不同赛道模式总结

 

(一)汽配供应链

数据、备货、服务是三大关键点;易损件和全车件供应链体系,前者更容易跑出来,并通过一定的运营模式向后者做渗透;直接从全车件开始做的头部公司目前缺乏明确盈利模式,区域性的全车件公司值得进一步跟踪。

 

(二)工业品

特点:下游用户整体采购金额占比不大,但是 SKU 数量非常多。终端客户有较强的一站式采购需求,客户最先关注的交期,其次是质量和服务,最后才是价格。所以针对这样的需求,有两种方式的切入,一种是通过控上游,把控交期和报价环节满足客户货期需求;第二种是搭建物流和履约体系,快速响应客户需求。

 

(三)农业

以冻品行业为例,特点:下游终端冻品采购占比较高,因而价格相对敏感;终端有时效且是固定时间要求,没法全部直营缺乏规模效应;相对少的 SKU 贡献较大的采购金额,而且这些SKU 价格是有波动性的,对采购能力要求比较高使得次终端很难脱离体系自己采买。

 

如何给 B2B 供应链公司估值?

长期来看,供应链公司的估值体系一定会向传统市盈率导向回归。在初期发展的阶段,EV/S 或 EV/GMV 倍数仍然是最实用的估值指标,具体的合理倍数区间将取决于现金流正向度、毛利率(或取费率)、增速、周转率等多方面因素。通常情况下,现金流越正向、毛利率(或取费率)越高、增速越快、周转效率越高,则应该获得的估值倍数应该越高。

 

《AI芯片行业研究报告》

梧桐树资本风险投资团队杨宏宇

 

 

AI 芯片行业处于早期阶段,市场增长快,2022 年全球市场容量将达到 350 亿美元,中国 2020 年的 AI 芯片市场空间在150 亿左右。

 

从技术路线来看看,冯诺依曼架构的 GPU、FPGA 和 ASIC 产品三分天下,类脑芯片仍在实验室阶段。当前,AI 芯片的技术挑战是大容量存储、高密度计算、专用芯片架构设计和制造工艺。从 Gartner 技术成熟度来看,ASIC 接近泡沫顶端(技术已初步成形),FPGA 与 GPU 成熟度均高于ASIC。

 

云端应用场景,AI 芯片主要为数据分析、模型开发(训练)及部分 AI 应用(推理) 等提供算力支持。英伟达基于其完备的 GPU+CUDA 生态垄断云端 AI 芯片市场,但其产品售价高昂,GPU 计效能及功耗不如 FPGA 及 ASIC 芯片,市场寻求潜在替代方案,初创公司面临竞争最大。

 

边缘端应用场景,对于 AI 芯片需求比较分散,不同场景需要综合考虑芯片特性。AI 芯片作为协处理器难以单独实现应用功能,对厂家软件及系统开发交付能力同样有很高的考量。不同的应用场景中,拥有较高的固有行业壁垒,这需要 AI 芯片厂商能够加强与产业固有主体的合作,融入现有产业结构。边缘端场景目前是创业公司的主要战场。

 

芯片设计和系统集成是 AI 芯片企业最主要的商业模式。就初创公司来讲,团队是 AI 算法背景的公司,拥有芯片设计的核心技术和 AI 行业资源,在技术、市场方面更容易落地,快速产生收入。

 

芯片行业具有资本和技术壁垒双高的特点,高昂的研发费用需要广大的市场进行支撑,对于 AI 芯片厂商来说除了核心软硬件技术开发实力外,市场洞察及成本控制亦是不可或缺的能力。

 

《职业教育-公考教师招录考试行业研究》

梧桐树资本风险投资团队董帅

 

 

目前,宏观经济形势影响国内就业情况,这催生了职业教育的快速发展,招录考试培训在其中获得明显的发展机会。与此同时,职业教育在线化的进程正在不可逆的发生。

 

招录考试本质是以年为周期的招收进考试,并且决定考生下半辈子工作方向;周期短,重要程度极高,具体可以分:为公务员、事业单位、教师、银行法警研究生考试等,未来市场规模 500-900 亿

 

招录考试培训赛道,从个体小作坊到线下连锁大型机构崛起,到在线化公司除出现,行业正在经历从 2.0 到 3.0 的发展阶段,并且其进化过程和大公司竞争结构和 K12 领域好未来、新东方两家非常像似且略晚几年。

 

95 后一代已经习惯互联网的生活方式和在线学习。由于招录考试有面试环节的特殊性,让纯在线模式不可能完全代替线下,而在线化又是教育行业不可逆的趋势,未来更可能发生在线和线下结合,并且以用户体验为核心的 3.0 模式。

 

结合市场规模大小、招录考试面试到笔试的标准化程度、学科教研的复杂性、线下大机构在垂直赛道的市场份额、创业公司在供给端资源积累的可复用性、以及未来参培率+在线化率的增长机会。

 

首要推荐 3.0 模式的公司切入赛道选择:教师>考研>公考、事业单位>银行法警等。

 

《机器人巡检行业研究》

梧桐树资本风险投资团队马龙

 

 

由于智能巡检机器人属于特种机器人范畴,需求较为前沿,因此必须找到:

 

1、有特殊工作环境( 高危、艰苦、人工作业有短板),对专业服务机器人具有需求刚性;

2、有政策引导;

3、有较大需求和支付能力的下游领域,才能够支持企业的长期发展,所以对企业的技术、渠道能力(营销教育能力)和战略眼光(市场选择)等都要求较高。

 

虽然当前特种机器人市场规模相比工业和狭义服务机器人较小,但其作用和意义重大,增长速度快,目前智能巡检机器人主要引用的大行业有:电力、数据中心、城市综合治理 。

 

智能电网建设和增强供电可靠性已上升为国家战略,电力系统的智能巡检机器人刚需最强。

 

在技术和政策双重利好的影响下,电力巡检无人机处于成长期到成熟期的过渡期,预计年市场规模在 30-50 亿元,变电站巡检机器人的上市公司和准上市公司已经很多,基本以区域为划分,市场格局比较成熟。

 

数据中心建设属于新基建重点,未来将进入新一轮爆发期。但是,数据中心巡检痛点明显:

 

1、巡检工作量大,漏检误检率高 ;

2、缺乏对网络设备及服务器主机的硬件状态监控;

3、外包运维工作安全性明显;

4、IT 资产数据僵尸化 ;

5、灾备机房无人管理:

6、IT运维成本居高不下。

 

因此,数据中心智能巡检机器人刚需较强。

 

整体来看,EDC 智能巡检机器人潜在市场规模应该在百亿左右,运营商 IDC 智能巡检机器人的潜在市场规模在300~450 亿

 

开放日现场嘉宾与投资团队积极互动

 

风险投资板块行研分享结束后,梧桐树资本基金总监莫雪分享了风险投资团队投资策略、运营管理体系的蝶变过程。

 

梧桐树资本基金总监莫雪主持风险投资板块

 

梧桐树资本创始合伙人童玮亮分享了《梧桐树资本智能互联网的投资逻辑》

 

童玮亮表示,一个企业最重要的就是拥有独树一帜的投资哲学和投资理念,梧桐树就是因为有着:“不追风,不追高,不作恶”的投资哲学,因此保持了梧桐树被投企业0死亡率的战绩。同时,梧桐树资本的投资理念“专业、积极、价值、稳健”也奠定了梧桐树深厚的企业根基。

 

梧桐树资本创始合伙人童玮亮在开放日

 

我们观察到了智能互联网的时代机遇,从数字化1.0到网络化2.0到将来的智能化3.0,同时,“新基建”的建立支撑着未来20年中国经济发展。34万亿投资规模的新基建既促进需求升级,国家政策支持为智能互联网的前景奠定了雄厚基础。梧桐树资本智慧互联网投资方向包括:工业智能、产业互联网2.0、智慧医疗、智慧教育。

 

明天我们将发布《在“梧桐树开放日”听行研分享是怎样一种体验?(下篇)》,敬请期待!


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